饲料行业长期趋势不变:规模增加、集中度提升、盈利中枢上移

饲料需求上升,2012年出栏生猪、饲料产量6.96亿头、1.81亿吨,2000-12年复合增速2.5%、7.7%;饲料行业集中度提升,2012年,我国饲料行业Top1、3、5、10的份额占比分别为8.7%、15.9%、20.5%、28.0%,自2007年后呈现明显集中度提升趋势;饲料行业盈利中枢上移,2007-12年饲料行业年度税前利润率分别为3.3%、3.6%、3.7%、4.1%、5.2%、5.2%。

饲料行业短期压力:销量增速回落、单位盈利受压

短期,饲料行业销量由养殖行业盈利、存栏基数决定,饲料行业单位盈利由养殖行业盈利、原材料成本波动决定。养殖盈利下降拖累2012年饲料行业累积销量同比从年初的29.9%回落至全年的14.3%,在2012年3季度饲料原料大幅上涨时也不能完全向下游转移,单位盈利短期下降。

2013年分化:分产品、分企业

预计2013年行业销量增长在10-15%区间,分产品销量增速为水产料≈猪料>禽料,盈利增速为水产料>猪料>禽料。预计2013年A股饲料企业中,水产料,优势企业能维持在30%以上销量增速,第二集团军企业能保持在20%左右销量增速;猪料,优势企业能维持在25%以上销量增速,第二集团军企业能保持在10%左右销量增速;禽料,仅有个别优势企业能维持销量增长,大多企业禽料销量将同比下降。

选股:长期VS短期、白马+潜力

预计饲料行业单季度盈利增速同比回升在2013年4季度,而板块启动将明显早于盈利回升,考虑长期趋势和短期压力,短期维持饲料行业谨慎推荐评级。我们看好两类企业,首先是,具有技术、销售渠道优势并快速扩张企业;其次是,此前增长略缓,但经营持续改善,在行业景气再次回升时有望获得较快增长的企业。

风险提示

食品安全风险;饲料企业扩张及产能释放存在不确定性;养殖单位盈利、养殖存栏基数、原料价格波动存在不确定性。